随着以太坊 (ETH) 迎来其十周年的重要里程碑，这不仅是对其正常运行时间的庆祝，更是机构和投资者看待该资产方式的转折点。从收益型 ETH 国债的兴起，到定义市场的立法和长期估值预测，ETH 正在迈入一个新时代。

以太坊国债：收益伴随风险

根据伯恩斯坦最近的一份报告，专注于以太坊的公司与比特币公司不同，它们不仅持有 ETH 作为储备资产，而且积极质押以获取收益— 这一策略既带来了好处，也带来了新的风险。

• 截至 7 月，以太坊国库持有量已达到 876,000 ETH，主要由 SharpLink Gaming (SBET)、Bit Digital (BTBT) 和 BitMine Immersion (BMNR) 等公司持有。
• 仅 BMNR 就持有超过 20 亿美元的 ETH，并计划积累和质押 ETH 总供应量的 5%。

虽然质押可以带来国债收益，但分析师警告不要低估其利弊：

• 流动性风险：ETH 质押合约可能需要数天才能退出。这会导致公司在管理实体负债和资金再平衡需求方面出现错配。
• 智能合约风险：更复杂的策略（例如 Eigenlayer 重新质押或基于 DeFi 的收益耕作）会增加代码漏洞或协议故障的脆弱性。

伯恩斯坦将此模型与战略（原名 MicroStrategy），该公司拥有近720亿美元BTC但拒绝质押或借出。策略优先流动性和风险管理，使用灵活的债务/股权融资来保持灵活性。

ETH 价格动能：链上基本面与宏观利好因素相遇

ETH 崩盘3,900 美元本周创下 12 月以来最高水平，并且上涨超过过去一个月内增长了 50%分析师指出了几个趋同的催化剂：

• ETH 财政模型正在获得机构的关注。
• 美国最近通过的《GENIUS法案》改善了以太坊和Layer-2基础设施的监管前景。
• ETH 的代币经济学飞轮——由交易费和通过 EIP-1559 销毁的供应量驱动的质押收益——继续强化 ETH 的货币叙事。

前瞻性预测同样乐观：

• BitMEX 创始人 Arthur Hayes 预计 ETH 将在 2025 年达到 10,000 美元。
• BMNR 董事长 Tom Lee 表示，根据内部“重置价值”评估，ETH 的价格可能飙升至 6 万美元。尽管该公司的风险敞口显而易见，但其估值框架反映出人们对 ETH 经济相关性的信心日益增强。

以太坊上线十年：实现零宕机里程碑

随着以太坊即将迎来十周年纪念日，社区成员正在庆祝前所未有的辉煌：自推出以来零停机。

• 开发者兼 Optimism 撰稿人 Binji Pande 强调了以太坊的韧性：“10 年来，Facebook 宕机了 14 个小时，AWS 冻结了 17 个小时，Cloudflare 失去了 19 个数据中心……但以太坊从未停止过。一次也没有。”
• 这种表现并非归功于中心化的工程团队，而是归功于以太坊去中心化的、由开发人员、利益相关者、研究人员和用户组成的全球网络。

为了纪念这一时刻，以太坊基金会推出了NFT火炬活动。该代币每 24 小时流通一次，象征着社区的集体韧性。值得注意的持有者包括以太坊联合创始人 Joseph Lubin，Curve Finance 创始人 Michael Egorov， 和乌克兰数字化转型部副部长亚历克斯·博尼亚科夫。

仍在争论：规模化、集中化和监管不确定性

并非所有人都相信“不可阻挡的以太坊”的说法。

• 分析师Marty Party认为，以太坊13 TPS的吞吐量几乎不具备可扩展性，并批评Layer2是中心化的排序器，而非真正的区块链。“它们只是批量处理伪交易，并托管七天，”他说道。
• 他还警告说，根据美国法律，许多基于 ETH 协议构建的资产可能被归类为未注册证券，并呼吁在《市场结构法》和《清晰度法案》等立法最终确定之前保持谨慎。

尽管以太坊基金会庆祝正常运行时间，但围绕其可扩展性和法律清晰度的争论仍远未解决。

更大的图景：以太坊作为产生收益的互联网资产

以太坊正在不断发展——从一个实验性的智能合约平台转变为基础金融资产具有实际现金流、机构需求和宏观经济相关性。

ETH 的财务模型或许与比特币早期的企业模式如出一辙，但高收益也意味着高风险。随着企业追逐 Staking 收益，它们必须应对智能合约的复杂性、流动性管理以及不断变化的法律环境。

以太坊能否成为世界的“互联网纽带”或不堪重负，将取决于未来几年它如何平衡去中心化、可扩展性和金融效用。